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第二步：人民银行发行CBS，银行B购买。在此过程中，银行B换入央行票据，而人民银行换入永续债（假设全部置换），这一过程发生在其他存款性公司与货币当局之间。货币当局资产负债表资产端增加对其他存款性公司债权50，负债端增加债券发行50，其他存款性公司资产负债表中资产端对其他存款性公司债权减少为0，对中央银行债权增加50。

短期看，部分中低收入者消费降级，流动性退潮叠加刚性负债高企、房租和医疗价格大幅上涨，消费降级，集中体现在娱乐文化消费占比较去年下降，集中于中间阶层人群，如加杠杆购房的高负债中产白领和一二线租房的城镇职工等人群（既无财产性收入，又无类似最低收入人群获得的财政转移性收入保障）。根据五等分收入划分，高收入户的收入增速逐年上升，中等偏下户、中等收入户、中等偏上户收入增速持续下行，其中2017年增速最慢的是中等偏下入户，为7.3%。贫富差距连续两年上升，城市能级之间、高低收入人群之间的消费分级特征明显。奢侈品消费全球第一大国与拼多多盛行于三四线及以下城市并存，高品质汽车消费高增长与中低档低增速乃至负增长并存，高端白酒价格持续上涨与低端白酒竞争激烈并存，上述现象需高度重视。

去年315前夕，界面新闻曾做过山寨饮料的报道。当时曾在新发地批发市场等地，发现涉及露露核桃露、猴姑、豆本豆豆奶的山寨产品。山寨饮料在名字，包装上和大品牌颇为相似，就连广告代言人的发型、笑容、姿势都高度雷同。这些山寨饮料的主要消费者正是生活在乡镇农村，对品牌概念模糊的消费者。他们对价格敏感，也分辨不出山寨产品和原版产品的区别。

尽管出口持续大涨，但各方面迹象表明后期出口下行压力大。第一，上海出口集装箱运价综合指数较为平稳（10月同比22.9%），但美西、美东航线价格同比大幅攀升至79.9%和77.4%，航运紧张。第二，10月全球外需持续减弱，新出口订单连续5个月在荣枯线以下，创近三年低点。第三，全球经济边际放缓，全球制造业PMI为52.1%，连续6个月下滑，处于2016年11月以来的低点。美、欧制造业PMI分别为57.7%、52.0%，较上月下降2.1和1.2个百分点，欧洲为2016年9月以来新低；日本制造业PMI为52.9%，较上月略上升0.4个百分点。随美国经济高位筑顶，欧元区经济边际下行，新兴经济体风险扩大，外需减弱，美国9月24日起对中国出口2000亿美元商品加征10%关税，抢出口现象退潮，贸易战的影响将逐渐显现，对中国出口产生下行压力。

这样的山寨产业链条一年可以带来上亿的销售规模。销售山寨产品利润丰厚、很多山寨食品制造企业为区域性企业，地方保护主义严重，正牌企业维权不易，都是山寨食品屡禁不止的主要原因。但监管部门集中火力处理山寨产品，确实对造假售假者产生了不小的威慑力。今年3月初，界面新闻走访北京最大的新发地批发市场发现，能看到的山寨食品和饮料少了很多。一位饮料批发商称，大城市的消费者挑剔了，监管部门也查得严，不愿意再卖山寨饮料了，只有一家功能饮料的经销商在销售9元一组（9听）的饮料，并强调这款名为达园荔枝的果汁饮料并不是荔枝珍珍，而是由北京新五代饮品有限公司生产的饮料。

三、国内，金融周期步入下半场，前期金融去杠杆，流动性退潮。今年1-10月社融规模16.1万亿，较去年同期减少2.8万亿，表外融资继续收缩，货币政策传导受阻，银行“惜贷”，民企、中小企业融资难，M2处于历史低位，贷款结构恶化，企业中长期贷款大降，短期票据融资大增。近期金融去杠杆正转入稳杠杆，我们判断，未来货币金融会结构性放松，加强逆周期调节，在加大基础货币投放的同时，结构性放松金融监管以加大信用派生能力支持实体经济。